一、引子
2018年7月15日，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通知：在邇來國家藥監(jiān)局根據(jù)線索對長春長生生物科技有限責(zé)任公司進(jìn)行飛行檢查時發(fā)現(xiàn)，長春長生在凍幹人用狂犬病疫苗生産過程中存在記錄造假等嚴(yán)重違反《藥品生産質(zhì)量管理規(guī)範(fàn)》（藥品GMP）行爲(wèi)。
根據(jù)檢查結(jié)果，國家藥監(jiān)局敏捷責(zé)成吉林省食品藥品監(jiān)督管理局收回長春長生相關(guān)《藥品GMP證書》（證書編號：JL20180024），責(zé)令企業(yè)制止狂犬疫苗生産，責(zé)成企業(yè)嚴(yán)格落實主體責(zé)任，全面排查風(fēng)險隱患，主動采取控制措施，確保公衆(zhòng)用藥安全。
吉林省局有關(guān)調(diào)查組已經(jīng)進(jìn)駐長春長生，對相關(guān)違法違規(guī)行爲(wèi)立案調(diào)查。同時，國家藥監(jiān)局派出了專項督查組赴吉林督辦調(diào)查處置工作。
據(jù)國家藥監(jiān)局消息，此次飛行檢查所有涉事批次國產(chǎn)產(chǎn)品，尚未出廠和上市銷售，全部國產(chǎn)產(chǎn)品已獲得有效控制。
這已經(jīng)不是長春長生第一次疫苗事故，2017年11月，長春長生就曾被爆出百白破疫苗不符格。
公開資料顯示，2015年12月，長春長生100％股權(quán)作價55億元借殼黃海機(jī)械上市，黃海機(jī)械更爲(wèi)爲(wèi)長生生物，長春長生成爲(wèi)上市公司長生生物（002680.SZ）的全資子公司。2017年長春長生實現(xiàn)淨(jìng)利潤5.87億元，上市公司長生生物歸母淨(jìng)利潤爲(wèi)5.66億元，據(jù)此可以看出長春長生是上市公司的最核心資産及要緊業(yè)績來源。
公司股價今年以來漲幅達(dá)到73.57％，7月13日收盤于24.55元，成爲(wèi)股民眼中的明星公司。
這種已有前科的疫苗公司，財務(wù)上會不會也會出現(xiàn)類似此次“疫苗數(shù)據(jù)造假”的“黑天鵝事件”？
這也許不是一個好問題，因爲(wèi)風(fēng)雲(yún)君只根據(jù)公開數(shù)據(jù)剖析上市公司。終因此還是不是，下面的分析或許能給大伙兒一些參考。
二、光鮮業(yè)績背後：含金量低，利潤增長不可持續(xù)
1．營業(yè)收入及淨(jìng)利潤迅猛增長
長生生物在2015年完成了重大資産重組後，主營業(yè)務(wù)變更爲(wèi)“人用疫苗研發(fā)、生産、銷售”。
公司2017年度營業(yè)收入15.53億元，較之2016年的10.18億元，增長了52.60％。從2015年重組後近三年的均勻複合增長率達(dá)到39.74％。
公司2017年度淨(jìng)利潤爲(wèi)5.68億元，同比2016年的4.29億元，增長了32.45％，近三年（2015年至2017年）均勻複合增長率爲(wèi)39.17％。
從公司近三年營收和利潤增長情況看，這兩項指標(biāo)均增長迅猛，毫無疑問這是一家快速增長的高科技明星公司。
2．銷售構(gòu)成及主營利潤構(gòu)成
據(jù)2017年年報披露，公司目前在售凍幹水痘減毒活疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、凍幹甲型肝炎減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗6種疫苗國產(chǎn)產(chǎn)品。
其中，二類疫苗4種，包括凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）、凍干水痘減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗；一類疫苗2種，包括凍干甲型肝炎減毒活疫苗、吸附無細(xì)胞百日咳、白喉、破傷風(fēng)聯(lián)合疫苗。
二類疫苗占營業(yè)收入的7.42％，一類疫苗占營業(yè)收入的91.68％。2017年度疫苗銷售奉獻(xiàn)了13.31億元的營業(yè)毛利，是公司利潤的要緊來源。
（數(shù)據(jù)來源：2017年年報）
3．銷售毛利率的增長源于政策調(diào)整，利潤增長不可持續(xù)
根據(jù)2017年年報披露，長生生物疫苗制品2017年度銷售量爲(wèi)17,846,869人份，同比減少0.46％，疫苗銷售實現(xiàn)營業(yè)收入15.39億元，同比增長51.67％，疫苗銷售業(yè)務(wù)毛利率較上年同期增加9.27個百分點，達(dá)到86.44％。
