毛利率增長(zhǎng)一般受惠于公司國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)的提升，而長(zhǎng)生生物銷(xiāo)售毛利率增長(zhǎng)的具體原因是什麼？
公司在回複交易所的問(wèn)詢(xún)函中對(duì)疫苗銷(xiāo)售毛利率進(jìn)行了解釋?zhuān)好实脑黾右环矫媸芤嬗谝呙缌魍ㄕ叩恼{(diào)整，公司國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格獲得提升，同時(shí)公司對(duì)成本也進(jìn)行了較好的控制；另一方面，公司國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)獲得進(jìn)一步優(yōu)化，通過(guò)加大市場(chǎng)開(kāi)拓和銷(xiāo)售力度，毛利率較高的二類(lèi)疫苗，特別是狂犬疫苗和水痘疫苗的銷(xiāo)售獲得較好的提升。
上述解釋的背景是：2016年，國(guó)務(wù)院修訂了《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》。比照規(guī)定，疫苗生産企業(yè)須將疫苗直接銷(xiāo)售給各縣區(qū)級(jí)疾控中心，上述要求在2017年已經(jīng)全面落地實(shí)施。
受此政策影響，疫苗公司的銷(xiāo)售模式由“經(jīng)銷(xiāo)爲(wèi)主、直銷(xiāo)爲(wèi)輔”轉(zhuǎn)變爲(wèi)“直銷(xiāo)模式”，疫苗國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品加價(jià)空間提升，直銷(xiāo)模式也使市場(chǎng)布置發(fā)生變化，爲(wèi)合規(guī)的疫苗生産銷(xiāo)售商帶來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。
但是，長(zhǎng)身生物的銷(xiāo)售量卻不增反降。
下圖爲(wèi)可比上市公司2016至2017年銷(xiāo)售量及毛利率變化對(duì)比。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)；沃森生物銷(xiāo)售量取自主疫苗部分）
雖然公司國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品毛利率的變化與行業(yè)變化相匹配，然而從銷(xiāo)售量看，在2017年同行可比公司銷(xiāo)售量快速增長(zhǎng)的情況下，公司的銷(xiāo)售量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，還同比下降了0.46％。公司銷(xiāo)售增速在同行中含金量大打折扣，此種情況下的利潤(rùn)增長(zhǎng)不具持續(xù)性。
另?yè)?jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，此次被爆出數(shù)據(jù)造假的狂犬疫苗2017年批簽發(fā)數(shù)量爲(wèi)355萬(wàn)人份，位居國(guó)內(nèi)第二位，2017年狂犬疫苗銷(xiāo)售量爲(wèi)303.97萬(wàn)人份，銷(xiāo)售收入7.34億元，占2017年疫苗銷(xiāo)售收入的47.70％，毛利率則高達(dá)92.7％，營(yíng)業(yè)毛利占到公司疫苗銷(xiāo)售的一半。
公司2017年增利不增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)自己就難以持續(xù)，如果再疊加此次數(shù)據(jù)造假事件對(duì)公司狂犬疫苗銷(xiāo)售量造成的銷(xiāo)售重創(chuàng)，毫無(wú)懸念，長(zhǎng)生生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將不再“長(zhǎng)生”。
三、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)及經(jīng)營(yíng)理念
除了衆(zhòng)所周知的人才，研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)是藥企最重要的兩個(gè)核心能力。我們?cè)诰(xiàn)分別來(lái)看公司的研發(fā)投入與營(yíng)銷(xiāo)投入情況。
1、不重視研發(fā)投入的“金主”
雖然公司在年報(bào)中宣稱(chēng)，長(zhǎng)春長(zhǎng)生豐富的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品組合令其在疫苗市場(chǎng)上擁有難以複制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，然而其對(duì)研發(fā)投入並不大方。
2017年度，公司研發(fā)投入1.22億元，占營(yíng)業(yè)收入的7.87％，研發(fā)人員數(shù)量153人，占公司員工總數(shù)的14.96％。公司的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于可比疫苗上市公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)均勻投入水平，這很難讓人不對(duì)其宣稱(chēng)的難以複制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是如何獲取，又是如何保全的表達(dá)懷疑。
下圖爲(wèi)可比疫苗上市公司2016年至2017年研發(fā)投入及資本化情況。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年度報(bào)告）
公司截至2017年底的貨幣資金余額爲(wèi)2.61億元，其他流動(dòng)資産中理財(cái)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品則有20.53億元，2017年度委托理財(cái)發(fā)生額爲(wèi)111.58億元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)委托理財(cái)投資收益7,422.90萬(wàn)元。
從這點(diǎn)看，這又是一個(gè)“多金”的疫苗生産銷(xiāo)售公司。公司甯願(yuàn)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品都不願(yuàn)意在研發(fā)上投入真金白銀，那還能靠什麼來(lái)提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力呢？
2、銷(xiāo)售費(fèi)用分析——是重視營(yíng)銷(xiāo)還是另有隱情？
公司2017年銷(xiāo)售費(fèi)用爲(wèi)5.83億元，占銷(xiāo)售收入的37.53％，同比增長(zhǎng)152.52％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入52.60％的增幅，也遠(yuǎn)高于同行公司均勻水平。
長(zhǎng)生生物2017年?duì)I銷(xiāo)投入及銷(xiāo)售人員如下圖所示。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：各上市公司2017年年報(bào)）
從銷(xiāo)售花費(fèi)的確增長(zhǎng)組成看，公司2017年推廣服務(wù)費(fèi)為4.42億元，同比增加119.31％，其中應(yīng)付推廣服務(wù)費(fèi)為3.16億元，市場(chǎng)服務(wù)費(fèi)為1,732.48萬(wàn)元，同比增加4162.64％，會(huì)議費(fèi)為7,284.08萬(wàn)元，同比增加2884.24％。
5.83億元的銷(xiāo)售費(fèi)用均勻至僅有的25名銷(xiāo)售人員（2016年?duì)?wèi)22人），均勻每個(gè)銷(xiāo)售人員就要花掉2,331.85萬(wàn)元，該均勻數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述其他四個(gè)可比同業(yè)公司，如此懸殊的數(shù)據(jù)不知如何解釋。
四、董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)系同一人
公司年報(bào)顯示，長(zhǎng)生生物的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)均爲(wèi)高俊芳。
高俊芳女士1954年生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，高級(jí)會(huì)計(jì)師，碩士學(xué)位。2001年至今擔(dān)任長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司（原長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技股份有限公司）董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，F(xiàn)擔(dān)任本公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司全面工作。
雖然董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)並不違反現(xiàn)有的公司法規(guī)定，但一個(gè)人身兼上市公司多個(gè)要職，完全與現(xiàn)代企業(yè)的公司治理模式背道而馳，折射出上市公司內(nèi)部控制也許存在不足。
另外，今年已64歲高齡的高俊芳女士一人身兼職四職，是否有足夠的精力較好的完成各個(gè)崗位的工作呢？
五、結(jié)語(yǔ)
綜上分析，長(zhǎng)生生物在經(jīng)營(yíng)上是一家快速增長(zhǎng)但利潤(rùn)增長(zhǎng)卻難以持續(xù)的公司；在經(jīng)營(yíng)理念上，公司顯然更樂(lè)于大手筆投資于營(yíng)銷(xiāo)上，這是一家重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)的疫苗生産制造商。
數(shù)據(jù)造假的背後是經(jīng)營(yíng)理念的反映，是急于成功的短視行爲(wèi)；蛟S公司還有許多不得而知的秘密，作爲(wèi)一般大衆(zhòng)的我們?cè)诰(xiàn)，只能靜待潮汐退去之後的真相。
本文源自市值風(fēng)雲(yún)
